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職業培訓兩寡頭格局初現 小機構難逃危局

在華圖教育正忙于在香港進行H股的發行審核和路演之際,國內職業教育培訓的另一家寡頭公司中公教育在資本市場也突然按下了“快進鍵”。

11月2日,亞夏汽車發布公告稱,公司并購重組中公教育事項獲證監會有條件通過,教育培訓企業登錄A股市場終于取得重大進展。2017年新版《民促法》出臺,民辦教育機構可以自主選擇成為“營利性”或“非營利性”,解決了教育資產模糊的盈利屬性和A股盈利性要求之間的矛盾,為教育類資產證券化清除障礙。中公教育與華圖教育在國內和香港各自發力、兩強相爭,職業教育培訓面臨又一次洗牌。

雙寡頭壟斷之爭

在教育培訓領域,科技、資本、政策、市場都在不斷驅動著教育企業的迭代發展,也不斷地加速業態的重塑融合和跨界。但就上市這件事而言,教育類公司與其他行業公司相比,顯得“大器晚成”。中公教育登錄A股無疑是一個信號,政策松綁后,涌入的資本紅利會推動行業集中度大幅提升,細分領域龍頭將越來越強勢,進入牌桌上的門檻或將越來越高。

根據亞夏汽車和中公教育的重組協議,中公教育承諾在2018年、2019年、2020年預測實現的合并報表范圍扣非后歸母凈利潤分別不低于9.3億元、13億元、16.5億元。三年共計凈利潤38.8億元。這意味著,中公教育僅2018年就要實現凈利潤88%的增長,未來三年內實現凈利潤3倍的增長。根據光大證券關于本次交易業績對賭條款的測算,為了實現業績承諾,中公教育在2018年、2019年及2020年的營業收入預計將分別達到64.8億元、90.7億元和115.1億元。

按證監會《上市公司重大資產重組辦法》新規,借殼重組不得進行配套融資。中公教育本次借殼沒有融資的同時背上高額業績對賭,為了完成目標,中公的市場策略必將有重大調整。冬冬投資創始合伙人彭維斌接受《北京商報》采訪時認為:“中公教育要想利潤增加,需要營收增加而成本減少,因此開拓線上教育有可能成為新的利潤增長點”。桃李資本原合伙人王文武表示:“職業教育單獨發力線上不可取,大力發展線上不僅僅是系統建設的問題,還需要運營思維模式的調整”。

這種不確定性,或許會給中公教育的直接競爭對手華圖教育帶來機會。對華圖教育來說,中公教育登錄A股本身不一定是壞事。華圖教育的資本路線也很清晰,先去香港發行H股融到一筆錢,先備足彈藥打仗,再伺機登錄A股。這種選擇或許更加務實。

目前華圖教育的難題是港股市場的持續低迷使得投資人對于企業的估值更加謹慎,H股市場同樣缺乏同華圖教育類似的對標企業給投資人參考。雖然港股的估值水平普遍低于A股,但中公教育的估值對華圖教育的港股發行依然有參照意義。

按照中公和亞夏汽車的重組方案,中公教育資產作價185億,根據亞夏汽車停牌是8.15元每股的股價計算,重組完成后中公教育市值很有可能超過500億元,對應2018年的利潤預測,市盈率超過50倍。對應2019年的利潤預測,市盈率也在40倍左右,中公教育的交易價格相對于2018年低迷的股市而言明顯偏高了許多,說明稀缺的教育資產在資本市場受到追捧。中公教育在A股的估值無疑給香港的投資者提供了參照,按照中公教育在A股的估值水平,華圖在H股的估值也將達到300億以上,雙寡頭格局就此形成。

行業集中度提升 小機構難逃危局

11月2日,中央機關及其直屬機構2019年度考試錄用公務員網上報名和資格審查工作結束,共有137.93萬人通過了用人單位的資格審查,雖然報考人數比去年減少了28.04萬人,通過資格審查人數與錄用計劃數之比達到95:1,為十年來最高。考試難度的增加必將帶來參培率的提高,考生也更愿意選擇培訓質量更有保障的大機構,行業集中度也將進一步提高。

根據《國務院現代職業教育發展的決定》提出的目標預測,我國非學歷職業教育的市場規模將從2014年的4237億元增長至2020年的9800億元。在整個教育市場的占比由2014年的25.4%擴大到2020年的31%,年均復合增速超過15%。

在資本市場的刺激下,中公教育和華圖教育聯手瓜分職業教育培訓領域似乎正在到來。職業教育培訓和K12等其他教育培訓細分領域有明顯的不同,無論是最熱門的公務員招錄考試,還是教師資格證、金融人員等其他職業招錄考試,都是標準化的考試,有著全國統一的評價體系。大機構就可以利用資本、教研、師資、教學硬件投入上優勢,形成全國統一的培訓標準,迅速向全國擴張,并形成寡頭壟斷,而全國前十大K12教培機構的市場占有率之和也不超過5%。

自2018年起,中公教育和華圖教育不約而同大舉進行“雙師課堂”建設,降低運營成本,也將優秀師資資源向三、四線城市延伸。“雙師模式”或將成為未來職業教育培訓的行業標準,對教育培訓機構的信息系統建設、產品體系的豐富度和項目交付能力都有更高的需求。而硬件上巨大的資金投入為華圖教育和中公教育建立了行業護城河,可以聚集更多行業資源,加速行業集中度提升。

有分析師認為:“中公教育面臨高額的業績對賭,是機會也是弱點。華圖教育很有可能利用在H股的融資優勢同中公教育展開決戰,但這過程最受傷的很可能是其他中小機構。其他機構如果不能盡快拿到資本市場的門票,很快會被踢出牌局。”

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